金融理财

私募信贷,一种“抗波动”资产类别的兴起

HaitouGlobal
June 24, 2020

私募债,作为一种资产类别,同时满足了机构投资者追求相对高收益企业融资两方面的需求。随着传统贷方在金融危机后减少融资授信,私募债基金抓住填补机会,在过去十年保持高速增长。如今,私募债已成为私募资本的第三大资产类别,仅次于基础设施和自然资源。根据另类信贷委员会预测,到2020年私募信贷基金的资产管理总额将增至1万亿美元

海投认为,私募债具有抗周期性、与宏观相关性较小、收益稳定等特点,未来私募债规模还会继续扩张。目前来看,2020年全球经济处于下行周期,公开市场上风险较高产品的收益或将波动,私募债资产具备与市场波动相关性相对较小的特点,将吸引更多的投资者配置私募信贷来分散风险、保证投资收益。


次贷危机后,私募信贷快速发展

私募债权融资是中型企业规模融资的重要渠道。对于大型企业而言,可以上市或是发行公募债券在公开市场募集资金,也可以无需注册、直接发行商业票据,融资渠道丰富便利。对于小微企业而言,内部融资、风投资金和短期银行贷款可以为其提供主要的资金来源。对于中型企业而言,一方面尚不具备IPO或公开发行债券的条件,但另外一方面银行信贷也无法为其募集大规模、长期限的稳定资金,经常需要用到传统私募债权融资。

20世纪90年代之前,私募债权长期在美国债券市场中占据半壁江山。1975年至1990年的大部分年份中,私募债权的融资规模略低于公开债券融资,部分年份,私募债权的融资规模甚至超过公开债券。进入2000年后,私募债券发行规模一直处于低位,保持在200亿美元左右,占比美国全部新发行债券规模仅2%左右。但是在金融危机后,私募债逐渐受到投资者、融资者青睐。2019年私募债新发行规模已破千亿美元。

私募债新发行规模
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截至目前,在各类私募债中,直接借贷基金(Direct Lending)是最受投资人关注的一类。

数据显示,2019年市场上有48%的机构投资人参与直接借贷基金的投资

私募债分类
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私募债市场发展最快的是欧洲。尽管整个欧洲金融市场中银行贷款比例仍然很高,但私募债公司的数量已经显著增加,私募债产品募集的资金在过去十年中增长了五倍。金融危机后,由于传统放贷机构对提供信贷持谨慎态度,欧洲中央银行也鼓励地方监管机构提供支持贷款发起资金,不仅为借款人提供了另类融资渠道、帮助经济复苏,而且还为投资者提供了较高的回报。

美国私募债市场也取得了可观的增长幅度。在过去十年中,美国私募债基金募集资金已经翻了一番。主要归因于可筹集资金的增长,同时向中端市场提供的资金的增加以及更多的分配给基础设施和商业房地产等领域的资金促进了美国私募债市场的发展。

私募债投资可选范围多元化

对于投资者而言,私募债市场最大的吸引力之一就是投资资产类别的选择空间很大。尽管直接借贷基金已经占据了机构资本的很大部分,但是此外还有各种不同的私募债投资策略,例如针对房地产、基础设施、担保债务凭证(CLOs)、抵押贷款或其他专业领域,这为投资者提供了丰富的选择,而这种多元化的收益也吸引了大量的机构投资者。

同时,各种信贷策略的不同期限和特点可以给投资者的投资组合带来收入的多样化。例如,直接借贷的投资期限相对较短,而基础设施则是偏向长期的投资,若将两者相结合,投资人就可以获得收入更加多元化的投资组合。

私募债整体规模持续提升

到目前为止,私募债的表现良好,有96%的受访者表示私募债的表现已达到或超过了他们的预期,比任何其他类型的另类投资都要高。同时,调查显示投资者对私募信贷的兴趣在持续升高。长期看,能否确保有规律地配置资金对基金经理来说十分重要。一方面,市场的流动性和项目竞争因素导致美国和欧洲的私募债产品收益率有所降低,债券条款也有所松动。随着进入市场的投资者增多,同时现有的投资者加入了更多的投资策略,基金经理的投资压力也会持续增大。

私募债情况
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然而,资金规模增加的趋势可能会在一定程度上对投资带来正向的利好。数据显示,2000-2019年私募债累积资本持续增长,2011-2020年基金数量也在不断增加,仅2019年就增长了436支。更大的投资资金规模为基金经理提供了更多的选择、分散了风险,也为他们提供了更强的谈判杠杆、议价能力,也可以带来可观的收益。 

私募债产品管理费用逐年下降

随着私募债越来越受欢迎,投资者提出了更高的要求,基金经理们也正努力满足这些要求。数据显示,近几年管理费用一直在逐渐下降,2019年私募债收取的管理费用大部分在1%-1.5%,低于2017年平均管理费用1.52%。与传统的封闭式固定期限基金相比,管理机构还在寻找方法来满足投资者保持资本运转的愿望,以提供更大的流动性。开放式信贷基金不仅为投资者提供了保持资金运转的机会,同时也减轻了经理们每两到三年转移资金的需要。对于更传统的封闭式基金,投资者也越来越接受更广泛的投资准则,这也允许初始投资获得更多的流动性信贷。 

私募债产品的进步与转型

  • 投资者希望更频繁地获得更加详细的报告。

对于高收益债券和银团贷款,投资者现在需要更频繁地进行交易和报告,并转换为每日或每周估值,以风险和监管为目的增加对标的资产和业绩推动因素的透明度。在流动性较差的策略中,例如在中型市场贷款、基础设施和高收益债券等,投资者的要求是在季度末及时估值,增强绩效并及时报告。

  • 基金经理越来越需要使用最先进的系统。

借助系统他们能够自动执行流程,只需按一下按钮即可分析大量数据,并提供有关敞口和位置的实时信息。为了满足这种需求,投资人现在正将其后台和中台外包给专业的第三方。通过使用更高效的系统和流程,这些管理人员还发现,与传统系统相比,他们能够更快地发展。

  • 技术在转变前台业务中也起着重要作用。

尽管资产的许多部分仍需要人工干预和判断来进行信用决策的调整,但是新工具的开发使投资决策和流程变得越来越高效,还可以快速的分析大量数据并以用户友好的方式进行展示。  

私募债产品发展空间较大

私募债市场仍有很大的增长空间。机构预测在未来10年内,这部分另类产品的管理资产规模可能达到2.5万亿美元。投资者方面,鉴于其具有比传统固定收益更高的回报率(具有防止利率风险的浮动利率结构),投资者可能会继续配置私募债。宏观经济方面,美国已经出现的货币政策转变,同时欧洲的货币政策均指向利率下行。未来,在基金经理满足投资者需求的过程中,还将继续看到创新和新策略的出现。


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作者简介海投资本(Haitou Capital)是技术和研究驱动,基于大学基金模式,坚持长期投资、价值投资、另类投资的全球投资平台,主动管理信贷基金、孵化基金、独角兽基金和地产基金等多支美元私募基金。】

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